【中玻網(wǎng)】收入增速繼續快于國內乘用車(chē)銷(xiāo)量增速，利潤率升至高位。作為國內靠前大汽車(chē)玻璃企業(yè)，公司同時(shí)深耕國內外市場(chǎng)。一季度國內乘用車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)10.09%，公司收入增11.64%，估計是出口增速較快。單季毛利率42.5%，僅次二2010年一季度的高點(diǎn)，明顯高二去年同期的39.4%；費用率同比提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為16.3%，也為歷史較高水平�；己玫某杀究刂颇芰�，近幾年公司利潤率持續上升，預計14年盈利能力將超過(guò)去年。在國內市場(chǎng)占有率如此之高的情況下，公司仌能維持40%以上的毛利率幵持續上升，可見(jiàn)競爭優(yōu)勢之明顯。
　　
　　國內是業(yè)績(jì)穩定根基，全部化戰略有望帶來(lái)第二輪成長(cháng)。國內汽車(chē)玻璃100億的市場(chǎng)中，公司已占據國內67%仹額，未來(lái)增長(cháng)基本跟隨乘用車(chē)銷(xiāo)量增速。
　　
　　而國外800億空間中，公司收入占比不到5%，可見(jiàn)福耀在全部市場(chǎng)成長(cháng)潛力毋庸置疑。而在傳統競爭對手NSG、AGC和圣戈班的汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)因虧損戒微利而逐步將戓略中心轉秱至電子玻璃等高盈利領(lǐng)域的大背景下，福耀的與業(yè)化路線(xiàn)有望保持其強有力的競爭優(yōu)勢，進(jìn)而成功搶占國外市場(chǎng)仹額，帶來(lái)新的一輪成長(cháng)機會(huì )。
　　
　　Q1資本開(kāi)支僅3.2億元，而預算30.5億元，意味著(zhù)未來(lái)擴張力度明顯加大。Q1公司負債率51.9%，高二年初的46.2%，后續H股籌集資金完成將緩慢財務(wù)壓力。經(jīng)營(yíng)性現金流5.2億，同比增41.5%，運營(yíng)質(zhì)量高。
　　
　　而一季度資本開(kāi)支僅3.2億元，同比降7.6%；仍公司今年30.5億元的預算皇，后三個(gè)季度將支出27.5億元，投入資金力度將加大。而丏目前俄羅斯不美國基地投入資金已獲商務(wù)部批復，預計2015年起成長(cháng)性將明顯提升。
　　
　　給予“強烈推薦”評級。盡管公司海外戓略能否成功實(shí)斲存在一定的不確定性，但我們基二全部化分工持續深入的大背景以及公司在歷史上優(yōu)異的風(fēng)險控制能力，在對公司進(jìn)行盈利預測時(shí)仌然假設公司的海外戓略可能逐步順利實(shí)斲�；@一假設，預計公司14-16年EPS至1.1元、1.31元不1.5元，給予“強烈推薦”的投入資金評級。股市情況上，上半年業(yè)績(jì)增速較快，而下半年H股發(fā)行有望逐步推進(jìn)，目前僅7.5倍PE的價(jià)格明顯低估，我們認為是較好的建從時(shí)點(diǎn)。
　　
　　風(fēng)險提示：1、海外投入資金進(jìn)展慢于預期；2、成本優(yōu)勢削弱，海外戰略實(shí)際盈利低于預期。