自3月17日起，福耀玻璃的復權股市情況已經(jīng)累計下跌了近24％。公司08年P(guān)E已經(jīng)下降至16.8倍，與全部汽車(chē)玻璃生產(chǎn)巨頭旭硝子和板硝子相當，但考慮公司08年至少25％的增長(cháng)，估值明顯偏低。

　　2008年一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入13.37億元，比去年同期增長(cháng)了21%，低于07年全年31％的增長(cháng)。凈利潤1.91億，同比增長(cháng)19％，低于07年全年49％的增長(cháng)水平。銷(xiāo)售毛利率32.95％，比去年同期下降了2.38個(gè)百分點(diǎn)。按新股本攤薄后每股收益0.095元。攤薄前為0.19元/股，同比增長(cháng)18.75％。

　　一季度的收入增長(cháng)低于我們全年30％以上增長(cháng)的預期，我們認為這與美國經(jīng)濟衰退帶來(lái)的需求減少和南方雪災的有一定的關(guān)系。但一季度，國產(chǎn)汽車(chē)銷(xiāo)售達到257.87萬(wàn)輛，同比增長(cháng)21.42%。一季度汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)率為102.36%，也是一個(gè)較高水平。因此我們維持08年全年汽車(chē)產(chǎn)量20％的增長(cháng)預期。這也就意味著(zhù)，收入與汽車(chē)產(chǎn)量密切關(guān)聯(lián)的福耀至少全年能實(shí)現20％以上的增長(cháng)。同時(shí)考慮到公司07年年底有430萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)（未計入當年利潤），產(chǎn)能增長(cháng)37％，我們認為公司全年實(shí)現25％以上的增長(cháng)還是有保障的。

　　公司對于毛利率下降的解釋是，由于公司海南浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)使浮法玻璃的收入在總收入中的占比提升，而浮法玻璃的毛利率遠低于汽車(chē)玻璃的毛利率（07年福耀汽車(chē)玻璃的毛利率是35.58％，浮法玻璃的毛利率是23.32％），因此綜合毛利率下降。而我們認為主要原因是玻璃生產(chǎn)成本大幅增加，純堿占玻璃生產(chǎn)成本的20％，相對于07年的穩定價(jià)格，08年一季度純堿價(jià)格上漲了14％，占玻璃生產(chǎn)成本35－45％的重油價(jià)格同樣大幅上漲20％，進(jìn)入二季度后，純堿價(jià)格出現回落，但相對年初仍有11％的漲幅，重油價(jià)格則一路攀升，相對年初已經(jīng)大漲33％。此外，汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)成本壓力高漲，存在將部分成本壓力向配件供應商轉移的可能。因此我們適當下調福耀08年的預測毛利率。