德力股份:3.5萬(wàn)噸高等生產(chǎn)線(xiàn)達產(chǎn),毛利率環(huán)比提升
　　
　　德力股份002571
　　
　　研究機構：興業(yè)經(jīng)濟權益憑證
　　
　　事件:公司公布三季報:2012年1~9月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.1億元,同比增長(cháng)23.3%;歸屬于母公司所有者凈利潤5980萬(wàn),同比增長(cháng)47.5%;EPS0.35元。三季度單季實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.89億元,同比增長(cháng)23%;歸屬于母公司所有者凈利潤3105萬(wàn),同比增長(cháng)111.6%,EPS0.18元。
　　
　　點(diǎn)評:
　　
　　3.5萬(wàn)噸高等玻璃器皿生產(chǎn)線(xiàn)達產(chǎn),收入規模同比增23%:公司上半年營(yíng)業(yè)收入5.1億元,同比增長(cháng)23%,主要來(lái)自于3.5萬(wàn)噸高等玻璃器皿生產(chǎn)線(xiàn)達產(chǎn),產(chǎn)能規模有所擴大。由于項目剛投產(chǎn)可能存在不穩定性,我們預計產(chǎn)能利用率為90%,產(chǎn)銷(xiāo)率85%,良品率68%~70%左右。
　　
　　高毛利產(chǎn)品達產(chǎn)投放疊加原材料價(jià)格下跌,毛利率同比升1.7個(gè)百分點(diǎn):前三季度公司毛利率27.8%,同比上升1.7個(gè)百分點(diǎn);三季度單季毛利率34.5%,同比大幅提升10.4個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升6.1個(gè)百分點(diǎn)。毛利率同比上升主要有兩個(gè)方面原因:1)高毛利產(chǎn)品達產(chǎn):高等玻璃器皿毛利率35%左右,對公司綜合毛利率有一定提振(普通日用玻璃器皿毛利率25%左右);2)原材料純堿價(jià)格下降:我們測算純堿市場(chǎng)價(jià)格1~9月同比下降27%,對公司毛利率約有1~2個(gè)百分點(diǎn)的提升貢獻。
　　
　　渠道深化拓展致使營(yíng)業(yè)費用增幅非常大:公司前三季度營(yíng)業(yè)費用為2383萬(wàn)元,同比增長(cháng)43.1%,主要由于公司在原有銷(xiāo)售渠道的基礎上進(jìn)行了深化和拓展,包括經(jīng)銷(xiāo)商渠道下沉以及商超渠道的開(kāi)拓等,致使鋪貨等營(yíng)業(yè)費用有所增加,公司前三季度長(cháng)期待攤費用相較去年同期也增長(cháng)了86%,主要為投放廣告費及子公司裝修費。
　　
　　營(yíng)業(yè)外收入貢獻凈利潤增長(cháng)34%:前三季度公司營(yíng)業(yè)外收入1671萬(wàn)元,同比大幅增長(cháng)397%,我們測算貢獻約34%的凈利潤增長(cháng),主要為收到相關(guān)部門(mén)補貼。
　　
　　3.5萬(wàn)噸高等玻璃器皿生產(chǎn)線(xiàn)建設項目:3.5萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)8月投產(chǎn),我們預測項目年銷(xiāo)售收入為2.2~2.3億元,2012年可實(shí)現預期年銷(xiāo)售收入的30%~40%左右。目前高等玻璃器皿市場(chǎng)價(jià)格為7000~7200元/噸,較公司此前4700~4800元/噸的平均價(jià)格水平將會(huì )有很大提高,使公司整體盈利能力得到提升。
　　
　　維持“增持”評級:由于公司新項目產(chǎn)能逐步上量且全年營(yíng)業(yè)外收入較高,我們預計2012年凈利潤增速達35%以上。我們預測公司2012-2014年凈利潤增速分別為36%、37%、29%;EPS分別為0.43、0.58、0.75,對應PE分別為38X、28X、22X,維持“增持”評級。
　　
　　風(fēng)險提示:1、高等玻璃器皿項目產(chǎn)能釋放不達預期;2、原材料價(jià)格波動(dòng)
　　
　　中國玻纖:冷修或帶來(lái)供給減量
　　
　　中國玻纖600176
　　
　　業(yè)績(jì)簡(jiǎn)評
　　
　　中國玻纖于2012年10月26日公布3季度業(yè)績(jì),1~9月實(shí)現收入40.7億,同比增長(cháng)1.92%;歸屬于母公司的凈利潤為1.84億,下降6%;以期末股本計算的EPS為0.211元/股。
　　
　　公司同時(shí)公告了6萬(wàn)噸池窯冷修計劃和美國10萬(wàn)噸池窯建設計劃。
　　
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　
　　Q3毛利率同比負增長(cháng),但環(huán)比明顯改善:Q3單季度毛利率33.6%,同比略有下滑,但環(huán)比Q2毛利率27.3%明顯回升,結合預計的銷(xiāo)量判斷,前3季度噸產(chǎn)品毛利下降了100元/噸左右,為2030元/噸左右,噸凈利下降了300元/噸,約為300元/噸。環(huán)比改善的主要原因在于收購關(guān)聯(lián)公司提升了毛利率水平,而景氣方面的變化基本穩定。
　　
　　期間費用有所增加,三項費用率為25.1%,同比上升了3個(gè)百分點(diǎn),主要因為公司借款增加,財務(wù)費用率增加了2.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　全部化步伐加快,繼埃及項目之后,公司再度在海外投入資金建線(xiàn),將進(jìn)一步完善公司大部分國家產(chǎn)業(yè)布局,有效規避全部貿易保護主義威脅,并可充分利用國外資源,增強競爭力,提高全部影響力。
　　
　　投入資金建議
　　
　　玻纖行業(yè)明年可能是少數供給側存在減量的周期性行業(yè),大部分國家大約有20多座窯將處于冷修階段(其中含中國16座窯),影響供給量大約15~20萬(wàn)噸,另外,明年可能淘汰的坩堝等落后產(chǎn)能大約15~20萬(wàn)噸。而從需求來(lái)看,玻纖行業(yè)是少數能看到長(cháng)期有增量的建材行業(yè)。
　　
　　目前時(shí)點(diǎn)行業(yè)庫存處于“雙降”狀態(tài):一方面客戶(hù)的庫存量由2012年結轉到2013年的庫存量基本沒(méi)有(由于它對市場(chǎng)把握不準,沒(méi)有放什么庫存)。而生產(chǎn)廠(chǎng)商的情況來(lái)看,12年普遍來(lái)說(shuō)庫存比11年下降(巨石由于品種多,客戶(hù)大部分國家化等特征,庫存變化不明顯)。
　　
　　我們結合公司的業(yè)績(jì)承諾,預計2012~2014年EPS分別為0.48、0.66、0.82元/股,給予“增持”評級。建議投入資金者從明年的供給角度慢慢布局。