回顧：平板玻璃行業(yè)開(kāi)始呈現復蘇跡象

　　玻璃價(jià)格高位調整后開(kāi)始顯現上漲跡象2007年1-4月份，平板玻璃產(chǎn)量同比增長(cháng)15.6%，供給增長(cháng)相對比較平穩；從平板玻璃的價(jià)格來(lái)看，根據中國建材信息網(wǎng)的數據，平板玻璃價(jià)格在2006年4-6月大幅上漲25%后出現了一波回調，平板玻璃價(jià)格又于2006年9月份反彈之后便開(kāi)始高位調整，我們從市場(chǎng)途徑了解到，玻璃價(jià)格在相對高位調整之后，基本已經(jīng)穩固了前期的價(jià)格平臺，部分地區的玻璃價(jià)格已經(jīng)逐步開(kāi)始上調，河北、山東地區的浮法玻璃價(jià)格都有上漲跡象，上市公司如金晶科技的浮法玻璃出廠(chǎng)價(jià)在6月上旬平均上調了3%左右。

    平板玻璃行業(yè)的盈利探底回升

　　從平板玻璃行業(yè)的盈利能力來(lái)看，行業(yè)平均毛利率呈現明顯的探底回升趨勢，平板玻璃的平均毛利率從2006年3月份較低的1.97%提高到2007年2月份的12.73%；2007年1-2月份，平板玻璃行業(yè)的利潤總額為9727萬(wàn)元，去年同期則虧損了4.4億元(由于國家統計局對調查制度進(jìn)行了調整，工業(yè)企業(yè)的指標由月報改為季報，我們目前只能拿到2月份平板玻璃行業(yè)的數據)。

　　展望：供求關(guān)系好轉及成本下降支持平板玻璃行業(yè)逐漸走向復蘇

　　供求關(guān)系改善將推動(dòng)浮法玻璃價(jià)格回升根據國家發(fā)改委的數據，2006年新增產(chǎn)能為5400萬(wàn)重量箱，而目前在建的產(chǎn)能約1600萬(wàn)重量箱，浮法玻璃產(chǎn)能的投放速度有所放緩。另外，根據六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)平板玻璃工業(yè)結構調整的若干意見(jiàn)》：⑴新上浮法玻璃項目除經(jīng)省級投入資金部門(mén)“核準”外，還要由國家發(fā)改委籌備中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會(huì )等有關(guān)方面予以“認定”；⑵對產(chǎn)能集中的東部沿海地區，應嚴格控制新增產(chǎn)能，“十一五”期間原則上不建新線(xiàn)；⑶對2006年在建、擬建項目嚴格按照產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準入標準進(jìn)行清理�；诖�，我們認為浮法玻璃產(chǎn)能盲目擴張的勢頭有望得到舒緩，產(chǎn)能增速將逐漸趨緩。

　　從平板玻璃的需求來(lái)看，平板玻璃約70-80%用于建筑行業(yè)，盡管國家對房地產(chǎn)還是一如既往的調控，但近年來(lái)的宏觀(guān)調控始終沒(méi)有穩住房?jì)r(jià)的上漲，今年以來(lái)，國家開(kāi)始轉變宏觀(guān)調控思路，調控房地產(chǎn)將以“增加住宅有效供給為主要目標”，如果這樣的話(huà)，未來(lái)小戶(hù)型住房、廉租房及經(jīng)濟適用房的建設力度都將加大，反而增加對玻璃的需求。

　　從平板玻璃另一需求汽車(chē)行業(yè)的情況來(lái)看，我國2006年的汽車(chē)產(chǎn)量已超過(guò)德國，僅次于美國、日本，居世界第三位，2007年1-4月國內汽車(chē)產(chǎn)量300.96萬(wàn)輛，同比增長(cháng)21.36%，其中轎車(chē)產(chǎn)量157.89萬(wàn)輛，同比增長(cháng)25.85%�；谝韵聨c(diǎn)判斷，我們認為我國將逐漸進(jìn)入汽車(chē)普及時(shí)期：⑴2003年以來(lái)，我國汽車(chē)駕駛員的量劇增，說(shuō)明轎車(chē)潛在需求十分旺盛；⑵城鎮居民可支配收入的持續快速增長(cháng)，轎車(chē)的降價(jià)以及各城市小排量車(chē)限制的放開(kāi)等都將使得居民的購買(mǎi)力非常大增強。我們預計未來(lái)三年汽車(chē)產(chǎn)量年均增長(cháng)將保持在20%以上的快速增長(cháng)。

　　綜上分析，在浮法玻璃新增產(chǎn)能趨緩，而下游需求依然呈現剛性的背景下，浮法玻璃行業(yè)的供求關(guān)系趨于好轉，浮法玻璃的價(jià)格也有望逐漸回升。

　　玻璃行業(yè)較高的集中度有利于價(jià)格的回升

　　平板玻璃企業(yè)的市場(chǎng)集中度相對較高，如2005年前十大玻璃企業(yè)集團的行業(yè)集中度為45.8%，遠高于水泥行業(yè)前十大企業(yè)集團約15%的行業(yè)集中度，因此，對平板玻璃企業(yè)而言，相對容易形成價(jià)格聯(lián)盟并防止惡意競爭，也有助于平板玻璃價(jià)格的逐漸回升。

　　如2006年4-6月份的玻璃價(jià)格大幅反彈，就是在中國建材工業(yè)協(xié)會(huì )及中國玻璃協(xié)會(huì )的協(xié)調所致，在相關(guān)協(xié)會(huì )的干預下，華東、華南等地區先后召開(kāi)玻璃價(jià)格研討會(huì )，從4月份開(kāi)始，華南地區率先提升平板玻璃價(jià)格，華東地區從5月10日起執行新調整價(jià)格，僅2個(gè)月時(shí)間，主要品種的浮法玻璃價(jià)格比一季度的低位上漲了約20%，到2006年10月13日，華東玻璃企業(yè)已經(jīng)分別在杭州、淄博、蚌埠、開(kāi)封、昆山、德州、南京、洛陽(yáng)等地召開(kāi)了八次華東地區玻璃企業(yè)座談會(huì )，座談會(huì )的重要內容之一就是協(xié)調玻璃價(jià)格，使得玻璃價(jià)格理性回歸。

　　成本下降有助于提升玻璃行業(yè)的盈利能力

　　一般的浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)，重油及純堿分別占其生產(chǎn)成本40%、25%(如圖11)，由于純堿價(jià)格的波動(dòng)相對穩定，其價(jià)格一般在1450-1700元/噸(含稅價(jià))波動(dòng)，對成本的影響比起重油要小得多，因此，浮法玻璃企業(yè)的毛利率對重油價(jià)格的波動(dòng)較為敏感，2005年以來(lái)，浮法玻璃行業(yè)的盈利不斷下滑，主要是由于玻璃價(jià)格下滑及重油價(jià)格上漲的雙重擠壓所導致的。

　　盡管今年以來(lái)重油價(jià)格重拾升勢，但全年的均價(jià)應該會(huì )低于06年，而且在重油價(jià)格高企的背景下，不少玻璃企業(yè)都對生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行了“油改氣”，這些都將使得今年平板玻璃的生產(chǎn)成本同比有所下降，也將有助于提升玻璃行業(yè)的盈利能力。

　　景氣能否持續及上升空間取決于國家政策的執行力度

　　本輪玻璃價(jià)格回升是供求關(guān)系改善所主要，我們認為具有較為堅實(shí)的基礎根據我們上述對供給與需求的分析，我們認為本輪玻璃價(jià)格的回升是由供求關(guān)系有所好轉所主要，從圖13來(lái)看，06年四季度要點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)率明顯提升，一般而言，四季度是建筑施工的淡季，從歷史的四季度平板玻璃企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)表現來(lái)看，一般都是產(chǎn)大于銷(xiāo)，而06年四季度則出現產(chǎn)銷(xiāo)率在高標準以上，說(shuō)明平板玻璃行業(yè)的供求關(guān)系有所改善，在逐漸消化庫存的階段，這是一個(gè)非常好的現象。

　　應該說(shuō)與06年4-6月份玻璃價(jià)格上漲的基礎是不一樣的(我們曾在2006年下半年的策略報告中指出：06年4-6月份的玻璃價(jià)格是生產(chǎn)成本的大幅上漲以及中國建材工業(yè)協(xié)會(huì )的出面協(xié)調所致，并非基于行業(yè)供需面的好轉，我們認為玻璃價(jià)格的反彈不具備持續性)，我們認為本輪價(jià)格回升的基礎相對比較堅實(shí)。

　　景氣能否持續及上升空間取決于國家政策的執行力度平板玻璃行業(yè)由于進(jìn)入壁壘較低，具有“市場(chǎng)需求旺盛——瘋狂的產(chǎn)能擴張——供給過(guò)�！a(chǎn)能消化——市場(chǎng)復蘇”的循環(huán)怪圈(如圖14)。改變公開(kāi)以來(lái)，我國平板玻璃行業(yè)進(jìn)行了四輪的產(chǎn)能擴張期，每輪產(chǎn)能擴張的次年(浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)的建設周期約1年)，平板玻璃行業(yè)的利潤就開(kāi)始明顯的下滑。

    從上述的分析我們可知，平板玻璃新增產(chǎn)能對行業(yè)的景氣起著(zhù)至關(guān)重要的作用。如果我們假設玻璃行業(yè)07年開(kāi)始復蘇，并于08年迎來(lái)景氣高位，根據歷史經(jīng)驗，08年可能迎來(lái)大幅的產(chǎn)能擴張，經(jīng)過(guò)一年的建設周期后次年將形成大量的新增產(chǎn)能，也就是說(shuō)09年平板玻璃行業(yè)可能再度走向低迷。

　　上文提到六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)平板玻璃工業(yè)結構調整的若干意見(jiàn)》，明確提到了對產(chǎn)能集中的東部沿海地區，“十一五”期間原則上不建新線(xiàn)，并根據產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準入標準對2006年在建、擬建項目進(jìn)行清理。我們認為如果該政策能?chē)栏駡绦械脑?huà)，則平板玻璃行業(yè)有望打破以往“3-5年一循環(huán)”的格局，平板玻璃行業(yè)的景氣有望持續較長(cháng)的時(shí)間。

　　維持玻璃行業(yè)“中性”評級，關(guān)注優(yōu)異浮法的投入資金機會(huì )盡管我們認為在預期行業(yè)供求關(guān)系好轉及生產(chǎn)成本下降的雙重推動(dòng)下，07年浮法玻璃行業(yè)有望進(jìn)一步復蘇，但由于目前A股市場(chǎng)中的玻璃上市公司還不多，而且盈利狀況也呈現比較明顯的兩較分化，有鑒于此，我們繼續維持玻璃行業(yè)“中性”評級。

　　在平板玻璃行業(yè)復蘇的背景下，我們認為優(yōu)異浮法玻璃企業(yè)將面臨著(zhù)非常大的投入資金機會(huì )，如走差異化戰略、生產(chǎn)超白玻璃的金晶科技，從“優(yōu)異浮法到深加工整體化”的福耀玻璃、南玻A。