【中玻網(wǎng)】事件：

　　福耀玻璃發(fā)布2019年半年度報告，報告期間公司營(yíng)收102.87億元，較上年同期增長(cháng)2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.05億元，較上年同期降低19.43%。

　　點(diǎn)評：

　　1)受行業(yè)增長(cháng)與毛利率拖累，凈利潤增長(cháng)承壓：2019年1-6月，我國乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為997.8萬(wàn)輛和1,012.7萬(wàn)輛，同比下降15.8%和14%。在行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)承壓的背景下，2019H1公司實(shí)現歸母凈利潤150,557.24萬(wàn)元，同比降低19.43%。其中本報告期匯兌收益3,112.54萬(wàn)元(去年同期6,083.93萬(wàn)元)，扣除匯兌影響歸母凈利潤同比依然減少18.44%。

　　2)產(chǎn)能利用率降低與德國SAM業(yè)務(wù)整合為毛利率下降的主要原因：2019H1公司綜合毛利率為37.20%，同比下降4.54個(gè)百分點(diǎn)。其中浮法玻璃毛利率同比降低6.5個(gè)百分點(diǎn)，主要為下游整車(chē)景氣下滑導致產(chǎn)能利用率降低所致。汽車(chē)玻璃毛利率同比減少1.23個(gè)百分點(diǎn)，主要為SAM業(yè)務(wù)整合期的成本較高所致。三費率(含研發(fā))總計21.01%，同比增長(cháng)0.92個(gè)百分點(diǎn)，主要是員工收入和銷(xiāo)售費用的增長(cháng)所致。

　　3)美國業(yè)務(wù)同比增長(cháng)，靜待德國SAM并購整合：美國2019H1凈利潤14759.5萬(wàn)元，同比增長(cháng)16.4%，凈利潤率達到7.72%，比去年同期提高0.18個(gè)百分點(diǎn)，美國業(yè)務(wù)盈利能力持續提升。德國SAM業(yè)務(wù)自Q1并表以來(lái)，初期整合成本依然較高，目前仍處于虧損投入期，建議密切關(guān)注SAM并購整合的進(jìn)程。對SAM的并購整合將進(jìn)有望將拓展福耀集團業(yè)務(wù)的橫向發(fā)展空間。

　　估值與盈利預測：

　　基于2019行業(yè)整體產(chǎn)銷(xiāo)下行與SAM業(yè)務(wù)并購帶來(lái)的利潤影響，我們下調先前的盈利預測。預計2019/2020/2021年營(yíng)收為223/241/256億元，凈利潤為32.1/36.5/40.1億元(先前41.9/45.5/48.3億元)，對應凈利潤增幅為-22%/14%/10%，對應PE18/16/14倍，考慮到汽車(chē)拐點(diǎn)有望來(lái)臨以及海外并購業(yè)務(wù)的增長(cháng)潛力，維持“增持”評級不變。